在AI浪潮席卷全球当下，存储芯片作为算力的“粮仓”，正迎来前所未有的黄金时代。据IDC预测，2026年全球存储芯片市场总体收入将从去年的2260亿美元飙升至5947亿美元，同比增幅高达163%，从周期性产品彻底蜕变为关键战略资产。
5月29日，国内存储模组龙头江波龙（301308.SZ）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。
这家已在A股创业板上市、市值突破2200亿元大关的存储巨头，为何在登陆A股不到四年后便急于奔赴香江？在“存储超级周期”的风口下，江波龙交出了一份怎样的成绩单？
港股两度递表，剑指"A+H"
江波龙的港股上市之路，走得并不顺坦。
2025年3月21日，江波龙首次向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请，联席保荐人为中信证券与花旗环球金融，同日于港交所网站刊发了申请材料。
2025年9月15日，公司收到中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》（国合函〔2025〕1559号），拟发行不超过84,419,800股境外上市普通股。
然而按照港交所规则，招股书有效期仅6个月，首次申请到期后失效。江波龙未在有效期内完成挂牌。
2026年5月29日，江波龙重新向港交所递交H股上市申请并刊发申请资料，中信证券+花旗继续担任联席保荐人，公司公告明确提示"尚需取得香港证监会和联交所批准，存在不确定性"。
若成功落地，江波龙将成为首家"A+H"两地上市的中国独立存储器企业。
存储行业正处于AI驱动的高景气周期，公司迫切需要扩大产能、加码研发，以抢占份额、巩固龙头地位。根据招股书，本次募资将用于扩大苏州、中山及巴西主要工厂的产能，增强存储器及主控芯片设计等核心研发能力，同时补充营运资金。
事实上，江波龙同期还推进A股高达37亿元的定增计划，用于AI高端存储器、主控芯片研发及封测扩产等项目。在资金需求如此密集的时间窗口，A+H两地融资平台的搭建意味着多一条获取资金的管道，可显著缓解产能扩张与研发投入带来的资金压力。
蔡华波一个高中生的华强北逆袭
江波龙的故事，始于深圳华强北的一个小柜台。
其创始人蔡华波，1976年出生于江西九江，高中学历。1996年从九江市第三中学毕业后南下深圳，没有读大学。他的第一份工作是在深圳市海洋王投资公司做业务员，每天泡在华强北的柜台里卖电阻、电容等分立元器件。正是在这里，他发现存储芯片的利润远高于普通元件，且正随着互联网浪潮快速增长。
1999年4月，23岁的蔡华波拉上双胞胎姐姐蔡丽江（公司名“江波龙”——“江”取江西故乡，“波”取自蔡华波，“龙”为姐弟共同生肖），在华强北租下一个几平方米的柜台，注册成立深圳市江波龙电子有限公司，最初做MASK ROM贸易生意。
早期的江波龙经历了多次市场周期的剧烈冲击。2002年，蔡华波因判断失误囤积大量日立AG-AND闪存，资金链差点断裂；2004年市场产能井喷、价格暴跌，公司再次账面巨亏。这些教训让他意识到，光靠“倒买倒卖”没有出路。
2008年金融危机后，江波龙开始转型贴牌代工，贸易业务占比大幅降低。
2011年推出自有品牌FORESEE，2017年完成“蛇吞象”收购——从美光手中拿下全球高端闪存品牌Lexar（雷克沙）。
2023年，通过收购SMART Brazil推出Zilia品牌，切入拉丁美洲市场。
从柜台到千亿市值，蔡华波用了27年，完成了三次关键蜕变：从贸易商到贴牌代工厂，再到自有品牌厂商，最终成为全球品牌运营商。
"活下来"到"赚回来"的分水岭
江波龙走的是轻资产IDM路线——不做晶圆制造，但自研主控芯片、固件、封装测试，掌控价值链高端环节。
江波龙旗下运营三大品牌。FORESEE主要服务于B2B市场，雷克沙主打高端B2C市场，Zilia则深耕拉丁美洲B2B市场。2025年，雷克沙在全球独立B2C存储器品牌中排名第二，市场份额3.3%；FORESEE在独立存储器品牌中排名第二；Zilia则是拉丁美洲最大的独立存储器品牌。
招股书显示，从产品结构看，四大条线撑起了江波龙2025年227.66亿元的营收：
嵌入式存储（用于手机、穿戴设备、车规级eMMC、UFS等）：收入100.12亿元，占比44%；
SSD固态硬盘（面向AI服务器、数据中心）：收入55.7亿元，占比24.5%；
移动存储（U盘、存储卡、便携SSD）：收入48.94亿元，占比21.5%；
内存条（DRAM模组）：收入22.16亿元，占比9.7%。
客户覆盖戴尔、联想、小米、OPPO、传音、迈瑞医疗等，前五大客户收入合计占比约29%，集中度合理，不存在单一客户依赖风险。
江波龙近三年的收入曲线是一条陡峭的右上方走廊，101.25亿→174.6亿→227.66亿，两年翻了一倍出头；但真正值得盯的不是收入，而是毛利额的级数跃迁：4.72亿、27.59亿、40.93亿。这意味着同一台生意引擎，在2023年还只能从每100块营收里抠出不到5块钱毛益（毛利率4.7%，几乎是"搬运工"级别的薄利），到了2024年就抬升到15.8%，2025年站稳18%，毛利额从不足5亿一口气拉到40亿+量级。
从江波龙的近三年财务数据可以看出，规模放大只是表象，毛利率修复才是这家公司从"活下来"切换到"赚回来"的分水岭。
数据来源：江波龙港股招股书
2026年第一季度，江波龙的业绩继续冲高：营收99.09亿元，同比增长132.79%；归母净利润38.62亿元，同比暴增2644%。单季度利润已超过2025年全年。这背后是AI驱动的存储超级周期——上游三星、SK海力士、美光三大原厂将产能向HBM倾斜，传统DRAM和NAND供给趋紧，江波龙此前囤积的超过85亿元存货，顺势变成了“印钞机”。
股权结构方面，截至2026年3月31日，创始人蔡华波持股38.67%，为公司实际控制人；核心高管李志雄持股4.51%。产业资本方面，国家大基金持股3.57%。员工持股平台（龙熹一号至三号）合计持股9.86%。
其余主要股东还包括蔡丽江（3.51%）、香港中央结算有限公司（2.20%）以及多家机构投资基金，整体股权结构较为多元。
"内部人"减持，繁荣背后的清醒信号
业绩与股价齐飞的同时，公司的A股减持也成为市场绕不开的话题。
国家大基金自2024年起持续推进退出：最初持股约5.78%，经过多轮集中竞价减持，已于2025年7月降至4.99998%以下，不再是5%以上股东。
董事李志雄（第二大个人股东、技术一把手）：2025年9~11月通过集中竞价减持约419万股，套现约6.39亿元，持股比例从5.51%降至4.51%。2026年3月又公告新一轮减持计划（不超240万股），并在5月下旬继续小幅减持。
员工持股平台（蔡华波控制的龙熹系列）：2025年下半年累计减持约548万股，套现约7.55亿元。
副总经理高喜春也公布了减持计划。
这些减持在法律框架内依规进行，公司也反复强调"不会导致控制权变更"。但从市场心理角度看，当技术灵魂人物和大基金同步在股价高位减仓时，至少传递了一个信号：存储行业的周期属性从未消失——今天的繁荣，需要在明天下行前把利润落袋。
蔡华波经历过2002年和2004年两次差点破产的周期绞杀，他比谁都懂这个逻辑。
在中国存储版图中的位置
需要厘清一个关键点：江波龙≠长江存储/长鑫存储。
江波龙是全球第二大独立品牌存储厂商（仅次于金士顿量级），中国最大独立存储器厂商，2025年全球份额约1.2%——这个数字看起来不大，但存储是万亿级市场，且三大原厂吃掉DRAM/NAND约90%的晶圆产能，独立厂商能在品牌、渠道、定制化上找到生存空间已属不易。
横向看国内同行：
佰维存储（科创板）：同样做存储模组，也在推进港股IPO。
朗科科技：U盘专利起家，体量远小于江波龙。
江波龙的优势在于雷克沙全球B2C渠道，FORESEE车规/工规渗透深，自研主控芯片累计出货数亿颗，巴西Zilia打通拉美市场。
但短板也很鲜明，无晶圆产能，上游受制于三星/SK/美光等原厂供货；毛利率18%虽较2023年的4.7%大幅修复，仍远低于原厂IDM的水平；再强的品牌，也扛不住下一轮下行周期的存货减值风险。
从一个华强北几平米的柜台，到A股2200亿市值、现在又去冲港股——蔡华波这条江波龙，是中国半导体里最草根也最市场化的一个样本。
虽然面临着行业周期波动和上游晶圆厂垄断的风险，但站在AI爆发的风口上，手握Lexar和FORESEE两张王牌的江波龙，正试图通过港股IPO这一跳板，从“中国的江波龙”跃升为“世界的江波龙”。存储从来不是躺着赚钱的生意，说到底，命还是看下一轮下行周期来的时候，它的护城河到底有多深。
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